文| 陳寧迪
今年以來，中國政府對各種市場亂象頻頻出拳整頓。從政策層面來看，發布了包括《國務院反壟斷委員會關於平台經濟領域的反壟斷指南》、《網絡交易監督管理辦法》、《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》等一系列指導文件；從執行層面來看，政府也針對平台經濟、醫療機構、教育培訓機構等多個領域的相關企業發出約談，並作嚴格處罰處理。市場監管力度的持續加碼表明，「強監管」已成為保障我國社會平穩發展的趨勢。 「強監管」不僅可以幫助中國「增動能」和「調結構」，也可幫助中國抵禦美國因量化寬鬆向全世界輸出的通脹。
2020年3月起，為了緩解新冠疫情造成的負面影響，美國進行了史上最大規模的「印錢」。一方面，美聯儲開始實行不設額度上限的量化寬鬆政策；另一方面，美國政府也推出了配套的財政刺激手段。美聯儲資產負債表由疫情前2020年2月底的4.2萬億美元增加至2021年7月底的8.2萬億，創下歷史新高；與此同時特朗普及拜登政府也先後推出了六輪總額度超過5萬億美元的財政救濟方案。美國「大水漫灌」的政策，不僅損他人，也不利己，已經誘發了目前美國國內嚴重的通脹。
8月12日，美國國家統計局公佈了消費者價格指數(CPI)的最新數據。截至7月，CPI增速已經連續五個月超過預期。 7月CPI同比增長5.4%，升幅與6月持平，為2008年以來的最大單月同比升幅；7月CPI環比上漲0.5%，低於6月份的0.9%，但遠高於2019年至2020年間0.2%的平均升幅。 7月30日，美國商務部公佈的最新的核心個人消費支出（PCE）價格顯示：剔除波動較大的食品和能源價格後，美國6月PCE價格指數同比上漲3.5%，創下近20年來最大同比漲幅。儘管美聯儲一再強調，造成當前通脹上升的因素是暫時性的，通脹壓力不會持續，但隨著一些關鍵通脹指標持續攀升，不少人擔心通脹持續時間可能比預期更持久，而持續的通脹壓力也將會輸出到全世界，對其他國家的經濟造成極大的負面影響。
美國上一次向全世界輸出通脹，可以回溯到2008年的金融危機。金融危機爆發後，流動性枯竭，信心低迷，經濟數據惡化，迫使美聯儲迅速耗盡利率下調空間。在利率降至零以後，美聯儲在 2008 年 11 月至 2014 年 10 月實施了三輪量化寬鬆(QE)，使美聯儲資產負債表規模由 2008 年不足 1 萬億美元增加至 2014 年底 4.5 萬億美元。大量的美元以美國投資、貿易順差、購買美債等途徑進入中國市場，而這些美元無法直接在中國使用，需要被兌換成人民幣。超額的美元湧入中國時，同等價值的人民幣也就被迫發行。這一輪的量化寬鬆背景下，美元貶值，人民幣升值，對中國的出口貿易產生了極大的影響。同時，美元貶值造成大宗商品價格的走高，也一定程度上推高了中國的通貨膨脹水平。 2010年下半年開始，中國的物價水平開始出現快速拉升。 2010至2014年上半年間，幾乎所有月份的CPI同比漲幅都在2%以上，其中2011年各月度CPI同比漲幅均超過4%，最高達6.5%。此外，大量美元地註入也推高了房地產的價格，而量化寬鬆造成的美元進入和退出則增加了我國股票市場的波動性風險。
目前，中國是最大的美債持有國之一，截至2021年5月共持有1.078萬億美元美債，僅次於日本；同時也是美國最大的貿易夥伴之一，2020年中美雙邊貿易總值約5,867億美元，略多於第二位的墨西哥。如何抵禦美國「放水」帶來的輸入性通脹的風險，則成為中國政府關注的重點問題之一。如果中國仍然像2008年後一樣被迫「配合」美國，打開水龍頭，那麼資產價格會再次上漲，有可能對整個社會和民生的穩定帶來負面的影響。為了抵禦美國將通脹輸入給中國，中國政府此次選擇的是關緊水龍頭。此次應對美國大規模「放水」的措施，不僅體現在金融層面的穩定人民幣匯率，也體現在2021年來政府針對市場上存在的種種亂象進行的整治。
近年來，資本的無序擴張對眾多民生基礎行業產生了負面的影響和引導。一旦一個行業成為風口，各路資本便蜂擁而入。企業通過「燒錢」快速做大規模，推高估值，包裝上市；資本，其中不乏大量的外資資本則在高點套現離場，留下一地雞毛。從之前的共享單車，到暴雷的長租公寓，再到今年的教培行業，都是資本無序擴張的嚴重後果。這種擾亂市場秩序與經濟運行的作法，遭受巨大損失的最終都是普通的消費者和投資者。對此，自2020年底以來，政府推出了本文開頭提到過的一系列監管政策。這些監管政策並不是針對相關行業的限制，而是促進行業規範健康發展、維護網絡數據安全和保障社會民生的重要舉措。從長遠來看，「強監管」的目的是引導資本創造真正的價值，幫助中國「增動能」和「調結構」，打造堅實的內外循環體系。
中國政府出台的一系列監管措施使得部分外資開始擔憂未來需要面對更大的政策不確定性，部分資金又回到了美國本土，美國國債利率長期維持在一個較低的水平，而美股持續上揚。事實上，美國已經進入了一個兩難的境地：一方面，不斷攀升的物價指數成為懸在該國經濟上方的達摩克利斯之劍；另一方面，美聯儲則需要不斷地穩定市場情緒，強調通脹是暫時的，會在適當的時機進行加息及縮減資產購買規模。市場同時憂慮：為了應對通脹而進行的過早的加息，一方面會危害經濟復甦，同時也有可能刺破股市的泡沫。因此，在此種兩難的境地下，美國或許會尋求和中國重新坐在談判桌前，面對各自的挑戰。
（作者係德林控股集團1709.HK的聯合創始人及首席執行官 陳寧迪）
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