文| 沈明高
構建雙循環新格局是中國應對全球大變局的重要戰略舉措，將推動中國乃至全球增長方式的變革，香港也不例外。
概括而言，香港將逐步展現「在岸經濟，離岸市場」戰略新局。一方面，在經濟上，積極參與內循環，聯通實體經濟內外循環，與內地經濟同步升級。另一方面，在金融市場發展上，更加突出離岸市場的地位和功能，充分發揮香港的區位優勢，推動中國資本市場的外循環發展。
加速一體化，分享在岸經濟紅利
今年以來，粵港澳大灣區建設實現了多方面重大突破。 「前海合作區」總面積擴容8倍；「粵澳深度合作區」涉及橫琴全島主要地區，面積是澳門特區陸地面積的3倍多；香港特首也提出發展香港「北部都會區」，連接粵港澳大灣區發展。在十四五規劃中，廣東省更提出要全面推動粵港澳創新一體化。
隨著雙循環新經濟的發展，大灣區的重要性日益凸顯。大灣區對內可以參與內循環，對外可以在繼續擴大與美歐日等發達經濟體外循環的同時，拓展與東南亞經濟的聯繫，形成一個以大灣區為平台，整合內需，上連歐美日發達國家，下連東南亞新興市場經濟的全新發展格局。
從外循環到雙循環，香港可以繼續發揮大灣區內其他城市不可替代的關鍵角色，但在岸經濟的成分將會越來越重。這主要表現為1）香港將深度參與大灣區的產業分工，要素流動更加通暢；2）創新將成為資源配置的高地，為香港提供優質人民幣資產的投資機會；3）香港的貿易結構將會發生根本性變化，從出口為主轉為進出口並重。
明確戰略定位，以長期目標引領短期治理
在重視短期治理的同時，香港更要關注長期發展目標。長期方向明確之後，短期的一些觀望和噪音也會逐漸消失，可以起到事半功倍的效果。
香港需要圍繞在岸經濟重建政策框架。隨著海南自貿島的建設，海南與內地的整合與區隔將是一個重要的課題。在大灣區內，應該利用自身的優勢，首先解決這個難題，即既不能簡單禁止，也不能放任之；既要鼓勵要素合理流動，又要規範不合理的套利交易行為。
同樣重要的，是要確保香港市場的相對獨立性和定價權，使香港成為人民幣和人民幣資產的離岸市場。從美元國際化的經驗來看，境外美元和美元債的發行，極大地提升了美元的國際地位，而人民幣的境外交易和人民幣計價債券的境外發行，是離岸市場發展的核心，也是人民幣國際化的必經之路，香港應該牢牢抓住這個機會。
發展資管行業，帶動香港金融市場再次繁榮
隨著中國經濟實力的進一步上升，資管行業將迎來黃金期，是香港金融市場再上一個台階的黃金期。過去6年，儘管中國資管業的資產管理規模（AUM）從20.5萬億人民幣增長到接近59萬億人民幣（年均複合增長率達19.3%），但中國資管業AUM佔中美資管AUM總和的比重自2016年起至今卻一直維持在25%附近。居民收入的持續增長，中國大陸和香港的資管格局會有顛覆性的改變。
首先，充分發揮規模優勢。按照聯合國的標準，1980年，全世界的發達國家人口13.1億，但中高收入國家人口只有5.1億，其他為中低收入人口。到2019年，發達國家人口減少為11.9億，中高收入國家人口則大幅增加到26.1億。中高收入人口占比從1980年的11.5%，迅速提升到目前的34%。中高收入國家人口佔全球三分之一，中國是關鍵力量。
其次，利用人民幣升值的機會，推動人民幣資產成為全球核心資產。在發達國家，國內消費增速相對於美國的增速差，基本決定了兩國利差的走勢。在歐洲，消費增速差在很大程度上領先利差走勢。雙循環經濟將支持中美利差在現有水平上走闊，是中國經濟競爭力相對提升的結果，支持人民幣進入升值通道，提升人民幣資產的吸引力。
第三，拓寬香港證券市場的基礎。香港要更加重視債券市場的健康發展，包括美元債和人民幣債；同時，加快大灣區資本市場的互聯互通，隨著跨境理財通業務的落地，互聯互通應該從「產品聯通」升級到「金融聯通」。從長期來看，香港應該降低交易成本，因為交易是產品創新的基礎，較低的交易費用可以鼓勵創新更多的、可滿足不同需要的金融產品，而且交易越活躍、市場流動性越好，資產定價就越具競爭力。
沈明高
（本文作者係香港中國金融協會理事、廣發證券全球首席經濟學家、廣發控股（香港）總經理 沈明高）
來源：香港中國金融協會信報專欄
編輯：魏雅欣
審校：王言